中、美经济与市场分化预期或将逐步加大
【资料图】
1、A股继续涨,成长继续追
2023年1月社融、新增贷款规模及M2增速超市场预期,货币及信贷数据迎来了“开门红”。我们认为本次社融数据前瞻性指引包括:出口环比边际改善预期、制造业复苏有望“一枝独秀”;而消费和地产需求尚未有明显的复苏动力。向好的方面包括:一是外币贷款环比明显回升,或反映我国贸易将有望实现环比明显改善;二是企业短融增速回落至收缩区间,表明企业现金流得到明显改善,短期内的周转资金需求明显下降;三是企业中长期信贷增速达到2017年以来“1月”同期的最高水平,表明企业生产、投资意愿的明显回暖。显然,制造业率先回暖的确定性进一步增强。不容乐观的方面包括:(1)居民中长期贷款进一步走弱,或反应地产需求回暖尚需时日;(2)居民短期贷款维持弱势且新增存款创下新高,或反应当下防御性储备明显,消费意愿仍显不足。参考海外疫后经验,消费场景复苏对于消费的提振作用较为有限,消费能力提升才是关键。A股上涨动能增强,成长风格仍是未来主线。当前“M2%-社融%”进一步扩大至3.2pct,叠加房地产风险有待化解,意味低利率环境或有望维持;考虑到我们构建测量市场剩余流动性的核心指标“M1%-短融%”已呈现双向明显改善,叠加市场风险偏好明显回升,“春季躁动”行情有望延续。基于货币及信贷数据对于经济结构基本面的前瞻性指引,并考虑到成长风格对于风险偏好及流动性的高敏感度,预计其将拥有更强的持续性与弹性。
2、美国劳动力结构持续恶化,或加大美国经济深度衰退风险
美国劳工市场“紧俏”或将带来美国经济深度衰退的风险。劳动力市场结构持续恶化的问题有两条主要解决路径,或将对美国经济衰退产生不同程度的影响。其一,贝弗里奇曲线移动至疫情前水平,即在失业人数未大幅上行的基础上,通过职位空缺数明显回落,缩减劳动力供需缺口,届时美国经济或仅会陷入浅衰退;其二,贝弗里奇曲线保持外移,即劳动力供需缺口的收敛以“失业率显著攀升”为代价,美国经济将陷入深度衰退。我们担忧:倘若美联储仅从总量角度通过拉长加息周期,削减美国经济需求,而忽视劳工市场匹配效率及再分配能力提升,将可能“错杀”已成功匹配的就业需求,导致有效职位中的裁员数量明显上升,甚至出现“职业空缺数/失业率”曲线走平的趋势。届时,单位职位空缺数下降,将引发失业率明显攀升,或加大美国经济深度衰退的可能性。
配置建议:(一)成长风格具备基本面支撑,且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线,包括:(1)高端制造:机械自动化、电力设备(储能>光伏)和新能源汽车(整车、电池、能源金属);(2)既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向:计算机、半导体(设备&材料)、医药生物、军工。(二)券商布局正当时:“赔率”受益于流动性扩张周期,“胜率”静待基本面“反转”。
风险提示:未来国内经济数据不及预期,美联储超预期加息,俄乌冲突升级。
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