晨会焦点

时间：2023-04-11 09:46:09 来源: 中国国际金融股份有限公司

联合解读

【资料图】

四月市场策略与行业配置联合解读

3 月欧美银行问题的突然暴露引发了市场对金融稳定性的担忧，在压制全球风险偏好的同时，也使得美联储的短期内鹰派加息基本已无可能，美债利率与美元走弱。国内方面，近一个月国内经济修复的动能有所放缓，市场对增长前景较为谨慎的预期和全球人工智能技术革新提速，都促成了A 股市场持续活跃甚至略显拥挤的结构性行情，市场对其持续性也出现一定分歧。那么后续经济环境与政策空间将如何演绎、行业如何选择、往前看有何关键节点和事件需要关注？中美政策与经济周期的错位走到何处？基于此前发布的行业配置观点和首选组合，结合最新的市场动态，从市场策略和行业配置的角度出发，我们联合热点行业对配置观点及金股推荐进行更新。

A 股市场：中国策略简评

全面注册制系列八：主板注册制新股首日表现总结4 月10 日，沪深主板首批10 家注册制新股正式上市交易，具体特征如下：1）主板注册制首批10 家新股上市首日表现亮眼，个股普涨。首批10 家新股上市首日均收涨，平均涨幅为96.5%，涨幅中值为71.2%。2）主板注册制首批10 家新股成交较为活跃。首批10 家新股上市首日换手率均值为67.2%，1Q23 核准制主板新股上市首日换手率均值为37.8%。对比分析科创板、创业板（存量试点注册制改革）开市后新股表现，我们认为主板注册制新股上市后表现呈现以下特征：1）新股上市后个股股价表现或将呈现分化。2）上市后新股换手率将逐步回归至常态化水平。市场影响方面，从一级市场表现看，主板首批新股涨幅较好，一定程度上或提升投资者参与主板一新股申购积极性；二级市场方面，A 股市场在注册制主板新股上市首日整体运行相对平稳。

资产支持证券：深度研究

ABS 市场二季度展望：政策频出之后的期待

2023 年一季度ABS 发行相对清淡，相关政策频出。展望二季度，我们认为发起主体、参与主体或将有一定的扩容，投资端保险资金参与ABS 的热情可能有所提高，市场趋势上或更重视资产信用，信息披露及投资者保护等机制或将进一步完善。ABS 票息优势仍存：1）信贷ABS 夹层档、NPL 仍是相对安全且仍有一定利差的品种；2）消金小微供给有所恢复，在市场出现确定性信号前性价比更高；3）融资租赁方面，有所舍有所得，针对主流高频系列（A2/A3）可拉长期限，新系列优先档可用于增强收益；4) 当供应链/应收账款品种的结构性增信开始普遍，可以尽早参与；5）CMBS 可适当关注中强主体+优质资产的组合；6）类REITs 产品的债性有所减弱，需更加关注底层资产的现金流情况。风险：政策落实不及预期，一级供给持续低迷，二级流动性提升不明显，底层资产波动剧烈。

银行：观点聚焦

信贷有望继续超预期；存款利率下调探讨

我们预计3 月新增贷款约3.7 万亿元，大幅高于Wind 一致预期的3.1 万亿元。随着基建落地、房地产市场回暖，信贷需求实质恢复的拐点可能已经临近。短期内高股息、低估值的国有大行有望继续重估，3-6 个月维度随着经济全面复苏我们推荐布局优质头部银行，理由是：信贷有望继续超预期；我们可能已经接近信贷实质需求拐点；当前全面下调存款利率的条件可能暂时并不具备。

证券及其他：热点速评

右侧信号频现、估值修复持续

4 月7 日，中国结算发布公告将正式启动差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作；4 月10 日，中证金融下调转融通业务保证金比例。我们预计最低结算备付金比例以及转融通保证金等的下调合计有望释放券商394 亿元资金、占2022 年末行业净资产比重~1.4%，有助于提高券商资金使用效率。考虑近期市场活跃度及指数回升带来行业潜在经营改善（4 月以来A 股市场股票ADT 超1.2 万亿元）、1Q23 业绩低基数反弹、监管对于行业差异化/集约式高质量发展的引导以及本次政策放宽对于行业经营效率的提升，我们认为板块有望迎来估值修复。个股层面，三条选股建议：1）受益于资本效用释放、基本面出色且估值具备吸引力的头部券商（如华泰证券/中信证券）；2）1Q23 业绩具备高弹性的特色券商（建议关注东方证券）；3）受益于AI 主题、市占率持续提升的互联网券商（如同花顺等）。

房地产：业绩回顾

内房2022 年业绩回顾：个体分化深化演绎

内房2022 年业绩整体基本符合预期，个股分化加剧。覆盖内房2022 年营业收入同比下降14%，报表毛利率同比下降4.7ppt 至14.2%，盈利同比跌75%。具体地，我们按财务状况将覆盖房企划分为财务压力相对可控的房企和出险房企，前者尽管2022 年损益表一定程度承压，但资产负债表和土储价值保全较完好，为中长期发展提供根基；而后者的损益表和现金流则显著承压，并传导至资产负债端继续剧烈收缩，“三条红线”指标明显恶化。

软件及服务：观点聚焦

数字政府系列之二：公共数据筑基要素市场化

我们认为公共数据在各类数据中通用性、权威性较强，在社会治理、经济发展等方面重要性突出。在公共、企业、个人数据中，我们认为公共数据要素的基础制度建设与应用试点或将先行。我们建议关注新点软件、南威软件（未覆盖）等通用型政务数据治理厂商；以及具有专业数据及处理能力的垂类政务应用厂商，如财政IT 应用厂商：

中科江南（未覆盖）、博思软件（未覆盖）；税务IT 应用厂商：税友股份（未覆盖）等；建议关注或受益于医疗卫生类公共数据开放的头部信息化厂商；推荐算力及数据资源丰富的电信运营商中国移动、中国电信。考虑到疫情干扰因素消退、政务IT 板块市场情绪修复、估值中枢上移，我们上调新点软件目标价23%至70 元，对应27x23E P/E，较当前股价有7.7%的上行空间，当前股价对应23E P/E 为25x。

宝信软件(600845.SH)：维持跑赢行业

智能制造潮起江海阔，工业数智龙头扬帆正当时宝信软件是国内钢铁工业信息系统几十年来迭代发展的见证者和领航者，本篇复盘钢铁行业信息化建设历程及公司产品演进脉络，我们看到宝信在行业经验的沉淀、跨流程行业场景应用、高端技术能力突破、工业生态圈扩张步履不停，持续进化，引领智能制造产业变革。维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级，维持A/B 股目标价73元/4.5 美元（基于SOTP，软件业务对应60x 2023e P/E，IDC 业务对应20x 2023e EV/EBITDA；B 股40%折价），当前A 股对应44/35x 2023/24e P/E，B 股对应16/13x 2023/24e P/E，分别具有23%/35%的上行空间。

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